2022年上半年，人民币对美元中间价和即期汇率双双走低超过5%。而人民币的快速贬值或将可能对出口型企业带来利好，但与此同时，也会增加进口企业的成本，不同的行业和企业可能需要应对不同的局面。
一
近期人民币汇率快速贬值
2022年一季度，人民币对美元汇率上涨，在俄乌冲突爆发下表现出一定的避险功能，人民币汇率升值到年内高点，逼近6.30关口。但是，2022年4月19日以来，人民币汇率一改此前偏强格局转为快速贬值。
2022年，6月30日，人民币对美元即期汇率16时30分日间收盘报6.6943。上半年，人民币对美元即期汇率振幅达到了8%；中间价方面，今年上半年，人民币对美元中间价从去年末的6.3757到6月末的6.7114，累计下跌了3357个基点，贬值幅度为5.2%。
图1. 人民币三大汇率走势图
二、人民币贬值与出口
（一）汇率贬值促进出口的逻辑似乎不成立
根据民生证券的研究，汇率贬值促进中国出口并不成立。现实中人民币汇率越是贬值，中国出口相对全球出口的份额反而越是下降。如果将出口份额简单理解为中国出口产品竞争力，反而人民币汇率越贬，中国出口竞争力越弱。
图2. 人民币贬值过程中反而出现出口份额下降
（二）出口才是决定汇率的重要因素
民生证券复盘发现，2012年以来，人民币汇率和出口存在三条事实规律：
（1）出口同比正（负）增长对应汇率升（贬）值；
（2）近期出口同比与人民币汇率负相关关系趋强；
（3）出口与人民币汇率时有分歧，主因其他扰动跨境资金因素扰动。
根据完整的出口换汇流程，按照出口换汇的微观逻辑，出口增减伴随着人民币汇率升贬值，汇率和出口呈现出高度相关性。即出口扩张，外汇增加，人民币升值；出口缩减，外汇减少，人民币贬值。
三、人民币贬值之于企业
虽然前述分析显示宏观层面贬值促进出口不成立，但是对于单一的出口企业，汇率贬值既有好处也有坏处。
（一）贬值对企业的利好
短期来看，人民币汇率下行对出口型企业盈利的影响主要体现在三个方面：
➢收入及毛利率提升：收入：从订单签订到收入确认阶段，订单货币（假设为美元）折算为报表货币（人民币）将带动销售收入的提升；毛利率：若营业成本以美元计价的比例小于美元订单结算的比例，则驱动毛利率提升。这类交易型收益对报表的影响最大。
➢汇兑收益：报告期末将外币营运资本结转为本位币时，汇兑收益以财务费用的形式增厚利润。
➢基于衍生金融工具的公允价值变动收益：基于衍生金融工具操作进行汇率套保的收益，主要体现为衍生金融工具产生的公允价值变动收益。
1、销量增加
在商品人民币价格不变的情况下，随着人民币的贬值，以美元计价的商品售价也在下降。相同质量的情况下，价格的降低能够显著提升产品的竞争力，推动产品销量的增长。当人民币汇率指数下降时（人民币贬值），出口同比增速逐步上行；而当人民币汇率指数上升时（人民币升值），出口同比增速则逐步回落。
2、汇兑收益
出口企业获得的收入一般以外币（美元或欧元为主）计价，人民币贬值使得企业除了获得正常利润外，还会增加汇兑收益。近年来无论是汇兑净收益的绝对值还是占净利润的比重均有逐渐增加的态势，意味着汇兑损益波动对于企业利润的影响在逐渐加大。
图3. 人民币汇率指数与汇兑净收益呈反向关系
（二）贬值对企业的拖累
1、成本增加
如果海外原材料的外币定价保持不变，人民币的贬值使得进口相同数量的原材料需要支付的人民币成本上升，从而增加相关行业成本，挤压企业利润。人民币贬值对于需要进口原材料的行业产生一定负面影响，尤其是需要进口大宗商品的行业。
2、外债压力增加
对于外币借款较多的企业，人民币的贬值将增加其偿债成本。为了发展需要，不少企业选择进行外币借款进行融资，其中美元借款占比最高。在借款规模不变的情况下，人民币的贬值使得其需要更多的人民币以偿还外币借款，进而增加偿债成本。
四
人民币贬值至于行业
（一）利好行业
从上市公司海外业务收入占比来看，其中电子、纺织服装、家用电器、采掘等四个行业海外业务收入占比超过了30%，商业贸易、轻工制造、非银金融、医药生物以及汽车等行业海外业务收入占比超过了25%，这些行业会更多的受益于汇率贬值带来的利好影响。但受益程度却不尽相同，电子、家用电器、汽车、医疗器械等技术密集型行业的受益程度要高于纺织服装等劳动密集型行业，主要是因为纺织服装等劳动密集型行业替代效应高。
图4. 不同行业海外业务收入占营业收入比重（2021年）
（二）拖累行业
从进口原材料成本看，石油石化、钢铁、汽车、有色金属、农林牧渔以及医药等行业受人民币贬值的拖累比较大。
图5. 我国主要进口商品金额及所涉行业（亿美元）
从外债压力看，上市公司中电子、交通运输、采掘、化工、有色金属等行业美元借款较多，占总资产的比重也较高。不过就偿还压力来看，短期借款占比高的行业偿债压力更大，电子、化工、有色金属等行业短期借款占比较高，偿债压力也更大。
图6. 不同行业美元借款规模及其占比（2021年）
五、人民币贬值对重点行业影响
（一）机械行业：不同类型企业影响不一
国金证券认为，机械行业大致有三类企业业绩和人民币汇率波动相关。
第一类是为国内的跨国企业提供自动化设备的公司，如苹果产业链，销售一般用美元定价，但价格会随着汇率波动而调整，这类公司实际业绩受汇率波动影响不明显；
第二类是在海外有生产基地的公司，国内企业内生性产能扩张在海外建厂绝大部分分布在印度，越南等南亚及东南亚地区，若该产能终端产品为北美等美元结算客户服务，则受益于人民币贬值；
第三类是在国内生产出口海外（尤其北美）的公司，该类公司直接受益且显著。机械装备行业向北美出口的产品中生产类整机设备品类不多，主要由于我国与美欧在制造业中定位互补。机械行业标的出口较多的品类主要为有一定消费属性的工业品，如手工具、直线驱动、升降平台等。
（二）轻工行业
1、造纸：原料以来进口，贬值拖累盈利
木浆高度依赖进口：木浆作为最主要原材料，在各木浆系纸企的成本占比超过7成。从原材料采购和销售来看，2004-2021年我国木浆消耗量中进口占比达60%-70%，因此人民币贬值情况下纸企原材料采购成本上升、拖累盈利水平。
但与此同时，造纸企业海外需求及收入将受益于人民币贬值。
2、纺织服装：贬值对冲订单流出
随人民币汇率贬值，我国作为纺织品第一大生产国和出口国，出口型纺织企业业绩有望从中受益。包括：a）外币收入折算本币，本币贬值带动收入增长；b）期末外币资产调整为本币产生汇兑损益；c）套期保值、海外产能布局、原辅材料及设备进口将减弱贬值对业绩影响。
另外，人民币贬值有助减缓今年订单加速流出压力。今年随海外疫情趋于稳定，由中国向东南亚的产业转移趋势可能得到恢复，且、3月以来国内部分地区疫情严峻导致封控措施趋严、可能加速这一转移进程。4月以来人民币兑美元贬值幅度高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼卢布、印度卢布、柬埔寨瑞尔等我国纺织服装出口主要竞争国货币汇率，有望减缓订单流出压力、增强我国纺织行业国际竞争力。
（三）汽车行业
1、利好进口依赖度低的整车出口企业
增加整车出口规模：当人民币贬值时，买方使用更少外币即可买中国出口汽车，中国汽车竞争力将随之增强，促使中国汽车出口规模逐步提升。
增加零部件进口成本：中国汽车企业受技术限制，汽车核心零部件长期依赖国外进口。受人民币贬值影响，中国汽车进口核心零部件成本上升，人民币贬值将利好对上游零部件进口依赖程度低的车企。
2、利好出口型汽车零部件企业
提高自主零部件企业国内市场竞争力。人民币贬值将进一步推高外资零部件的价格，导致外资零部件企业竞争力降低。在国产替代的大背景下，人民币贬值有望推动主机厂积极寻求自主零部件企业替代以减轻整车成本压力。
利好自主零部件企业海外业务。出口零部件成本优势进一步提升，海外市场竞争力增强，出货量增大；海外业务收入折算为人民币后直接提升营业收入，或形成汇兑收益。
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